作者简介

弗雷德里克•S•米什金（Frederic S．Mishkin）是哥伦比亚大学研究生学院研究银行和金融机构的艾尔弗雷德•勒纳教授。他还是国家经济研究局的助理研究员。自1976年于美国麻省理工学院获得经济学博士学位以来，他曾先后执教于美国芝加哥大学、西北大学、普林斯顿大学和哥伦比亚大学，他还是中国人民大学的名誉教授。1994—1997年，他担任过美国纽约联邦储备银行研究部执行副主席和主任，是联邦公开市场委员会的助理经济学家。他的主要研究领域为货币政策及货币政策对金融市场和总体经济的影响。他先后出版了十几本书，并在《美国经济评论》、《政治经济学杂志》、《经济学季刊》、《金融杂志》、《货币经济学杂志》等学术刊物上发表学术论文100余篇。

目　　录

第1篇 引言 
第1章 为什么研究货币、银行与金融市场 3 
为什么研究金融市场 3 
为什么研究金融机构和银行 6 
为什么研究货币和货币政策 7 
为什么研究国际金融 11 
我们如何研究货币、银行与金融市场 13 
结束语 14 
总结 15 
关键术语 15 
思考题 15 
应用题 16 
数据分析题 16 
网络练习 16 
网络索引 17 
第1章附录 对总产出、总收入、物价水平和通货膨胀率的定义 18 
总产出与总收入 18 
实际量与名义量的区别 18 
物价总水平 19 
增长率与通货膨胀率 19 
第2章 金融体系概览 21 
金融市场的功能 22 
金融市场的结构 23 
金融市场工具 25 
金融市场的国际化 29 
金融中介机构的功能:间接融资 31 
金融中介机构的类型 34 
金融体系的监管 38 
总结 40 
关键术语 40 
思考题 41 
应用题 41 
数据分析题 42 
网络练习 42 
网络索引 42 
第3章 什么是货币 43 
货币的含义 43 
货币的功能 44 
支付体系的演进 46 
货币的计量 49 
总结 52 
关键术语 52 
思考题 52 
应用题 53 
数据分析题 54 
网络练习 54 
网络索引 54 
第2篇 金融市场 
第4章 理解利率 57 
利率的计量 57 
利率与回报率的区别 66 
实际利率与名义利率的区别 69 
总结 71 
关键术语 71 
思考题 72 
应用题 72 
数据分析题 73 
网络练习 73 
网络索引 73 
网络版教材附录 73 
第5章 利率行为 74 
资产需求的决定因素 75 
债券市场的供给与需求 76 
均衡利率的变动 79 
流动性偏好理论:货币市场的供给与需求 88 
流动性偏好理论:均衡利率的变动 90 
货币与利率 92 
总结 96 
关键术语 96 
思考题 96 
应用题 97 
数据分析题 98 
网络练习 98 
网络索引 98 
网络版教材附录 98 
第6章 利率的风险结构与期限结构 99 
利率的风险结构 99 
利率的期限结构 106 
总结 115 
关键术语 115 
思考题 116 
应用题 117 
数据分析题 117 
网络练习 117 
网络索引 118 
第7章 股票市场、理性预期理论与有效市场假说 119 
计算普通股价格 120 
市场如何确定股票价格 122 
理性预期理论 124 
有效市场假说:金融市场中的理性预期 126 
为什么有效市场假说并不意味着金融市场是有效的 131 
行为金融 132 
总结 133 
关键术语 133 
思考题 133 
应用题 134 
数据分析题 134 
网络练习 134 
网络索引 135 
网络版教材附录 135 
第3篇 金融机构 
第8章 金融结构的经济学分析 139 
世界各国金融结构的基本事实 139 
交易成本 142 
信息不对称:逆向选择和道德风险 143 
次品车问题:逆向选择如何影响金融结构 143 
道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择 148 
道德风险如何影响债权市场的金融结构 150 
总结 155 
关键术语 155 
思考题 155 
应用题 156 
数据分析题 156 
网络练习 157 
网络索引 157 
第9章 银行业与金融机构的管理 158 
银行的资产负债表 158 
银行的基本业务 161 
银行管理的基本原则 163 
信用风险管理 170 
利率风险管理 173 
表外业务 175 
总结 178 
关键术语 178 
思考题 178 
应用题 179 
数据分析题 180 
网络练习 180 
网络索引 180 
网络版教材附录 180 
第10章 金融监管的经济学分析 181 
信息不对称是金融监管存在的原因 181 
金融监管的类型 185 
总结 194 
关键术语 194 
思考题 194 
应用题 195 
数据分析题 195 
网络练习 195 
网络索引 196 
网络版教材附录 196 
第11章 银行业:结构与竞争 197 
银行体系的历史发展 198 
金融创新与“影子银行体系”的发展 200 
美国商业银行业的结构 209 
银行并购与全国范围的银行业 211 
银行业与其他金融服务业的分离 214 
储蓄业:监管与结构 216 
国际银行业务 217 
总结 220 
关键术语 221 
思考题 221 
数据分析题 221 
网络练习 222 
网络索引 222 
第12章 金融危机 223 
什么是金融危机 224 
金融危机的发展过程 224 
全球金融危机:2007—2009年 229 
金融监管的反应 236 
“太大不能倒闭”和未来的金融监管 238 
总结 239 
关键术语 240 
思考题 240 
数据分析题 240 
网络练习 241 
网络索引 241 
网络版教材 241 
第4篇 中央银行与货币政策的实施 
第13章 中央银行与联邦储备体系 245 
联邦储备体系的起源 245 
联邦储备体系的结构 246 
联邦储备体系的独立性如何 254 
美联储应当保持独立性吗 256 
解释中央银行的行为 257 
欧洲中央银行的结构和独立性 259 
其他外国中央银行的结构和独立性 261 
总结 262 
关键术语 263 
思考题 263 
数据分析题 263 
网络练习 264 
网络索引 264 
第14章 货币供给过程 265 
货币供给过程的三位参与者 265 
美联储的资产负债表 266 
控制基础货币 267 
多倍存款创造:简化模型 270 
货币供给的决定因素 275 
货币供给过程概览 277 
货币乘数 277 
总结 282 
关键术语 282 
思考题 282 
应用题 283 
数据分析题 283 
网络练习 284 
网络索引 284 
网络版教材附录 284 
第15章 货币政策工具 285 
准备金市场和联邦基金利率 285 
常规货币政策工具 291 
非常规货币政策工具与量化宽松 297 
欧洲中央银行的货币政策工具 301 
总结 302 
关键术语 303 
思考题 303 
应用题 304 
数据分析题 304 
网络练习 304 
网络索引 304 
第16章 货币政策操作:战略与战术 306 
物价稳定目标与名义锚 306 
货币政策的其他目标 308 
物价稳定是否应作为最主要的货币政策目标 309 
通货膨胀目标制 311 
美联储货币政策战略的演进 315 
全球金融危机对于货币政策战略的启示 318 
中央银行是否应制止资产价格泡沫 320 
战术:选择货币政策手段 323 
战术:泰勒规则 326 
总结 328 
关键术语 329 
思考题 329 
应用题 330 
数据分析题 330 
网络练习 331 
网络索引 331 
网络版教材附录 331 
第5篇 国际金融与货币政策 
第17章 外汇市场 335 
外汇市场 336 
长期汇率 338 
短期汇率:供给—需求分析 341 
解释汇率的变动 343 
总结 350 
关键术语 350 
思考题 351 
应用题 351 
数据分析题 351 
网络练习 352 
网络索引 352 
第17章附录 利息平价条件 353 
比较国内资产与外国资产的预期回报率 353 
利息平价条件 354 
第18章 国际金融体系 356 
外汇市场干预 356 
国际收支平衡表 360 
国际金融体系的汇率制度 361 
资本管制 368 
IMF的职责 368 
国际因素和货币政策 369 
挂钩还是脱钩:汇率目标制是货币政策的另外一种策略 370 
总结 375 
关键术语 375 
思考题 376 
应用题 376 
数据分析题 377 
网络练习 377 
网络索引 377 
第6篇 货币理论 
第19章 货币数量论、通货膨胀与货币需求 381 
货币数量论 381 
预算赤字与通货膨胀 387 
凯恩斯的货币需求理论 388 
货币需求的组合理论 390 
货币需求的实证分析 391 
总结 392 
关键术语 393 
思考题 393 
应用题 394 
数据分析题 394 
网络练习 395 
网络索引 395 
网络版教材附录 395 
第20章 IS曲线 396 
计划支出与总需求 396 
总需求的组成部分 397 
商品市场均衡 401 
理解IS曲线 402 
推动IS曲线位移的因素 404 
总结 409 
关键术语 409 
思考题 409 
应用题 410 
数据分析题 411 
网络练习 411 
网络索引 411 
第21章 货币政策与总需求曲线 412 
美联储与货币政策 412 
货币政策曲线 413 
总需求曲线 417 
总结 421 
关键术语 422 
思考题 422 
应用题 422 
数据分析题 423 
网络练习 424 
网络索引 424 
第22章 总需求—总供给分析 425 
总需求 425 
总供给 430 
总供给曲线的位移 432 
总需求曲线和总供给曲线的均衡分析 436 
均衡的变化:总需求冲击 439 
均衡的变化:总供给（通货膨胀）冲击 441 
对其他国家经济周期的总需求—总供给分析 448 
总结 451 
关键术语 452 
思考题 452 
应用题 452 
数据分析题 453 
网络练习 453 
网络索引 453 
网络版教材附录 454 
第22章附录 菲利普斯曲线与短期总供给曲线 455 
菲利普斯曲线 455 
短期总供给曲线 460 
第23章 货币政策理论 462 
货币政策对冲击的反应 463 
政策制定者需要多积极才能稳定经济活动 469 
通货膨胀:无论何时何地都是货币现象 470 
通货膨胀型货币政策的起因 471 
零利率下限的货币政策 475 
总结 482 
关键术语 483 
思考题 483 
应用题 484 
数据分析题 484 
网络练习 484 
网络索引 485 
第24章 理性预期对于货币政策的意义 486 
政策评价的卢卡斯批判 487 
政策实施:规则还是相机抉择 488 
可信度和名义锚的作用 491 
中央银行建立可信度的方法 498 
总结 500 
关键术语 500 
思考题 500 
用题 501 
数据分析题 502 
网络练习 502 
第25章 货币政策的传导机制 503 
货币政策传导机制 504 
对货币政策的启示 511 
总结 512 
关键术语 513 
思考题 513 
应用题 514 
数据分析题 514 
网络练习 514 
网络索引 514 
网络版教材附录 515 
词汇表 516 
译后记 532

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第1篇 引言

危机与应对:全球金融危机及其余波

2007年8月,金融市场几近失灵,在接下来的两年里,世界经济经历了自20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的全球金融危机。房价暴跌,股市震荡,失业率飙升,企业和居民都无法获取贷款。面对危机,美国的中央银行——美联储大幅下调利率,并向信用市场注入了巨额的流动性,联邦政府也加入了联合行动,不仅投入7 000亿美元用于救助孱弱的金融机构,而且推出了超过1万亿美元的财政刺激方案。上述举措旨在稳定金融体系和刺激经济,但危机过去已经七年了,美国经济仍然没有重振雄风,失业率超过了6%,很多业主失去了他们的房产。世界上许多国家的金融体系依然是一片狼藉。

全球金融危机及其余波证明了银行和金融机构对于经济福利水平的重要性,也充分展示了货币在经济体系中的核心地位。本书的第1篇是有关货币、银行和金融市场研究的引言。第1章勾画了本书的框架脉络,介绍了为什么需要研究货币、银行和金融市场。第2章简要介绍了金融体系的概况。之后的第3章解释了货币是什么以及如何计量货币。

第 1 章　为什么研究货币、银行与金融市场

学习目标

●认识金融市场在金融体系中的重要性。

●描述金融中介机构和金融创新对银行业和经济体系的影响机制。

●明确货币政策、经济周期与经济变量之间的基本联系。

●解释汇率在全球化时代的重要性。

本章预习

在晚间新闻中,你刚刚得知美联储将联邦基金利率提高了0.5个百分点。如果你正准备贷款购买一辆漂亮的新款跑车,你知道这会对汽车贷款利率产生怎样的影响吗?这意味着你未来承受购房支出的能力会变得更强还是更弱?你下一年找工作会变得更容易还是更难?

本书将通过考察金融市场(例如债券市场、股票市场和外汇市场)和金融机构(银行、保险公司、共同基金与其他金融机构)的运作,探寻货币在经济中的角色,为你解答上述以及其他一些问题。金融市场与金融机构不仅影响我们的日常生活,还牵涉到经济中数万亿美元资金的流动,因而会影响企业利润、商品与服务的产出,甚至会影响到美国之外的其他国家的经济福利水平。金融市场、金融机构与货币的动态在很大程度上会影响选举结果,因而也会引起政治家们的极大关注。研究货币、银行与金融市场将帮助我们理解很多激动人心的事情。在本章,我们通过勾画这些问题的要点以及说明这些问题值得研究的理由,来向大家介绍本书的主要框架。

为什么研究金融市场

本书的第2篇将着重介绍金融市场(financial markets)。在金融市场中,资金从那些拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中。债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人向有生产用途的人转移,从而提高了经济效率。事实上,运转良好的金融市场是经济高速增长的一个关键要素,而世界上许多国家仍然贫困的一个重要原因就在于金融市场不健全。金融市场上的活动对于个人财富、企业和消费者行为以及经济周期都有着直接影响。

债券市场与利率

证券(security,又称金融工具)是对发行人未来收入与资产(asset,金融索取权或隶属于所有权的财产权)的索取权。债券(bond)是债务证券,它承诺在一个特定的时间段中进行定期支付。*由于债券市场可以帮助政府和企业筹集到所需要的资金,并且是决定利率的场所,因此在经济活动中有着重要的特殊意义。利率(interest rate)是借款的成本或为借入资金支付的价格(通常表示为借入100美元所支付的年利息占100美元的百分比)。在经济生活中有很多利率,例如抵押贷款利率、汽车贷款利率以及各种不同类型的债券的利率。

从很多角度而言,利率都十分重要。对于个人而言,一方面,高利率会提高融资成本,从而阻止或推迟其购房或购车决策,但另一方面,高利率会鼓励个人增加储蓄,因为这样可以赚取更多的利息收入。在更宏观的层次上,由于利率不仅影响消费者支出与储蓄的意愿,还影响企业的投资决策,因此利率对于整个经济的健康运行有着重要的意义。例如,企业在高利率的经济环境中可能会推迟建设新工厂,从而对就业产生不利的影响。

由于利率的变动对于个人、金融机构、企业乃至整个经济都有很大的影响,因此解释过去35年中利率的巨大波动就显得十分重要。例如,1981年3个月期国库券利率达到了高于16%的峰值,之后在1992年下半年和1993年跌到了3%的低谷,20世纪90年代中后期又上升到5%,2004年又下降到1%以下,2007年利率迅速上升到5%,之后2008—2014年又大幅跌落到接近零的水平。

由于不同利率的运动有统一的趋势,经济学家通常将各种利率糅合在一起,统称为“利率”。然而,如图1—1所示,不同种类债券的利率之间有着很大的差别,例如,3个月期国库券

利率的波动幅度要大于其他利率,但总的来说,其平均水平最低;Baa级(中等质量)企业债券利率的平均水平要高于其他种类,20世纪70年代它与其他利率之间的差距变大,20世纪90年代收窄,21世纪初短暂变大后再次收窄。2007年夏天开始迅速扩大,之后到2009年末有所收窄,到2014年差距已经非常小。

我们在第2章将学习债券市场在经济中的作用,在第4~6章将考察什么是利率、利率是如何运动的以及不同种类债券利差变动的原因。

股票市场

普通股(common stock),通常简称为股票(stock),代表持有者对公司的所有权。股票是对公司收益和资产的索取权。公司为其业务活动进行筹资的一个重要途径就是发行股票并将其出售给公众。在拥有股票市场的国家里,股票市场基本上就是最受关注的金融市场(这也是股票市场常常被简称为“市场”的缘故),这个市场交易的是对公司收益的索取权(即股票)。股票市场上价格的大幅波动常常是晚间新闻节目中的“重头戏”。人们常常就市场的走向进行投机,他们有时会洋洋得意地吹嘘自己又“大赚了一笔”,有时又因为遭受了巨大损失而垂头丧气。股票市场之所以会受到高度关注,原因很简单:这是一个可以让人们迅速发财(或者破产)的场所。

正如图1—2所示,股票市场的价格是变幻莫测的。在经历了20世纪80年代的持续上升后,

1987年10月19日“黑色星期一”将股票市场带入了历史上最为悲惨的一天,当天的道琼斯工业平均指数(DJIA)下降幅度高达22%。自此至2000年,股票市场迎来了它的牛市,股票价格迅速上涨,道琼斯工业平均指数攀升到了11 000点的峰值。然而,随着2000年高科技产业泡沫的破灭,股票市场迅速下跌,到2002年下跌幅度已达30%。随后,2007年股票市场攀升到了14 000点的历史高点。但在2009年,股票市场的下跌幅度超过了50%,跌落到7 000点以下。之后,股票市场进入了又一个牛市,2014年,道琼斯工业平均指数达到了17 000点的新高度。股票价格的巨大波动通过影响投资者的财富规模而作用于他们的支出意愿。

由于股票价格可以影响企业通过发行新股所能筹集到的资金规模,因而决定了企业可以用于投资的支出。因此,股票市场在企业的投资决策中同样扮演着十分重要的角色。一家企业股票价格高昂意味着它可以筹集到更多的资金用于购置生产设施和设备。

我们将在第2章考察股票市场在金融体系中的作用,在第7章探讨股票价格行为以及它对市场信息的反应。

为什么研究金融机构和银行

本书的第3篇将集中讨论金融机构与银行业务。银行与其他金融机构是金融市场能够运行的关键所在。没有它们,金融市场就无法将资金由储蓄者向有生产性投资机会的人转移。因此,金融机构对于经济运行具有十分重要的作用。

金融体系的结构

金融体系是由银行、保险公司、共同基金、财务公司、投资银行等不同类型的私人金融机构构成的复杂系统。所有金融机构都受到政府部门的严格监管。例如,如果某人希望向IBM或通用汽车公司提供一笔贷款,他不会直接找到这些公司的总裁,而是通过金融中介(financial intermediaries,从储蓄者手中吸收资金,并向需要资金的企业或个人提供贷款)间接进行这一活动。

为什么金融中介是运转良好的金融市场的关键要素?为什么是它们而非其他机构和个人向一些机构和个人提供贷款?为什么它们发放贷款时往往需要十分复杂的法律文件?为什么它们是经济中受到最严格监管的部门?

我们将在第8章构造一个环环相扣的框架,来分析美国和世界上其他国家金融体系的结构,进而回答上述问题。

银行与其他金融机构

银行(banks)是吸收存款和发放贷款的金融机构。具体而言,银行又可以细分为商业银行、储蓄与贷款协会、互助储蓄银行与信用社。银行是与一般公众打交道最多的金融中介机构。很多人从地方银行获取贷款用于购买住房或汽车。大部分美国人将他们的一部分金融财富以支票账户、储蓄账户或者其他存款的形式存放在银行。由于银行是经济中规模最大的金融中介机构,因此理应受到最密切的关注。然而,银行并非唯一重要的金融机构。事实上,保险公司、财务公司、养老基金、共同基金和投资银行近年来的发展势头远远超过了银行,因此同样在我们的研究视野之内。

我们将在第9章考察银行与其他金融机构为了获取利润是如何管理它们的资产和负债的。第10章将运用第9章的分析结构,探讨现行的监管形式以及在监管过程中可能出现的纰漏。在第11章,我们将近距离观察银行业,考察竞争性环境变化的原因,理解为什么一些金融机构的发展要快于其他金融机构。

金融创新

第11章将研究新的金融产品和服务的发展,即金融创新(financial innovation)。我们将研究金融创新产生的原因和过程,重点关注信息技术的突飞猛进如何激发出新的金融产品,并促进金融服务以电子化设备的方式提供给广大客户,也就是我们通常所讲的电子金融(e-finance)。我们考察金融创新的原因在于,它向我们展示了金融机构的创造性思维可以拓宽利润空间,但有时也会制造金融灾难。通过回顾历史上金融机构是怎样具有这种创造力的,我们可以更好地把握它们在未来的创造力。这样,我们就可以获取更多的线索,展望金融体系未来发展的前景。

金融危机

有时,金融体系的发展会出现停滞,并爆发金融危机(financial crisis)。所谓金融危机是指金融市场出现混乱,并伴随着资产价格的暴跌以及众多金融机构和非金融机构的破产。金融危机是百年来资本主义经济体的一个重要特征,在通常情况下,经济周期下滑会随之而来。从2007年8月开始,美国爆发了大萧条以来最为严重的金融危机。次级住房抵押贷款违约事件给金融机构造成了巨额损失,进而导致许多银行破产,甚至引发了美国最大的两家投资银行贝尔斯登和雷曼兄弟的倒闭。自大萧条以来,金融危机都会导致严重的经济下滑,因此我们将其称为“大萧条”。

我们在第12章将揭示金融危机爆发的原因,探讨金融危机为什么会对经济产生如此严重的冲击。

* 本书所采用的债券的定义是学者们通常使用的广义范畴,既包括长期债务工具,又包括短期债务工具。然而,金融市场上的从业者通常认为,债券仅包括企业债券与美国政府债券等特定的长期债务工具。